外汇储备救不了中国***业

们越来越一致地认为，中国***业已经陷入麻烦之中。由于过去几年在***引导的***洪流中过度扩张，***现在必须直面越来越严重的***问题──其中很多通过简单的数学计算即可得知。但关于北京可以怎样解决这个问题，却存在很多传言。其中***流行或许是***始终可以动用三万亿美元的外汇储备，所以大家都不应该担心会发生***危机。然而真相却大为不同。

储备金在救助***的行动中发挥何种作用是现在的关键问题，因为如果外汇储备都不能拯救***的话，可能什么都救不了它们了。20世纪90年代晚期，中国***上次面临***业危机的时候，不良***总额***终达到***4万亿元（按当前汇率计算合6,000亿美元）以上，超过整体经济规模的三分之一和***财政支出的四倍。当时的问题对于政策制定者来说十分艰巨，但***终还是可控的。他们采取了一系列措施，包括引进外国战略***者，向外部***者出售部分***融资，而***重要的是利用了***的外汇储备。

但从那时候以来，中国经济规模已经达到原来的三倍，***表内***也达到了经济规模的130%。随着不良***不可避免地增加，其规模将很快变得不可控制。在当前财政赤字达到约1,600亿美元的情况下，外汇储备再次成为***足以用于实施救援的资金池。
不出所料，有些人觉得这个看上去的强项十分让人放心。在这种观点看来，北京方面可以利用其外汇储备来克服以出口和***带动的经济增长模式出现的任何问题。但这种看法对于外汇储备是什么，可以做什么，以及不可以做什么，存在着根本上的误解。

***个问题在于，外汇储备真的是属于外国的。这些资金放在多个外国账户里。比如中国所持1.2万亿美元美国***当中，至少多数都放在多家******以中国人民***和***外汇***的名义在纽约联邦储备***(Federal Reserve Bank of New York)所开的托管账户中。中国所持欧元***和多种其他***品也都采用这种模式。

***可以把这些美国***拿去给***当资本。2003年重组中国***、中国建设***资本结构时就是这样做的。在国内人民***的资产负债表上，这些***直接从现金与证券账户转移到******账户上就可以了，其他什么都不用动。

但中国***业的业务绝大多数都是在国内***市场，对外币的使用相对较少。2010年年底，中国国际化程度***高的主要***中国***80%的资产和负债都是***。而在国际化程度***低的***中国农业***，这个比例达到95%。

这就意味着，在此类直接救助中，***将获得他们不需要的资金（离岸资金），用来补上他们所没有的那块资金（不良***给***国内资产负债表制造的窟窿）。尽管从帐面上看，这样做或许可以改善***资产负债状况，但在***迫切需要***资金用于国内之际，***的一大块资金却以外汇的形式在海外***起来，这不会带来任何实际好处。

解决方法看似很简单：卖出美国***，***美元，然后用美元买***。2005年中国***和建设***就是这么做的。这两家***都与其直接股东、国有独资公司***汇金***有限责任公司达成了协议，在一个限定的时间段内用美元买***。

由此也就引出了中国外汇储备的第二大问题。中国的经济是封***济，***不可兑换。这就意味着，每次央行从出口商手中买进美元，就会相应地投放***：在央行的资产负债表上，外汇储备这种资产对应着等值的***负债。如果中资***（中资***的大部分资产也属于央行，因为央行向汇金提供***来收购******）想用美元买***，央行就将是在用新发行的***二次买进这些美元，形成***的二次投放。

无论这样一种交易是如何构建的（无论是作为一种直接***、期权或***互换），在***像***这样不可兑换的一个经济体，这都必然会造成通货膨胀。固然，至少有办法使外汇交易的时间拉得很长，而且可以尽量将通胀后果降到***小。如果这样，这种方法可能比简单地向***注入***资金带来的通胀后果要小。但这不过是在努力控制通胀风险。而这种风险依然存在。

用外汇储备救助***的另外一个难点在于国内外持有******的小股东的命运。目前这些股东持有******的约25%。任何注资行为，除非完全依靠***，都会严重稀释这些股东的权益。这些***上市才几年，2010年刚刚进行了一轮重大***活动，如果股东权益受损，将令北京感到尴尬。

所有这些徒劳的***举措都是中国***业和政治***人所面临挑战的必然后果。中国创造的大部分财富都困在了错误的地方：海外。把这部分财富转移到国内只会制造严重的通胀压力，进而***国内创造的财富。

中国很有可能成功应付过去眼下的***潮，为此它有可能动用一系列工具，包括在监管方面做出巨大的让步（无限期***迟***不良***入帐的时间）。但仅此而已，任何解决方法都可能需要敷衍了事。外汇储备无法提供很多人为中国***业问题所寻求的干净、明确的解决方法。